兩大驅動力保持完好
2014/2015榨季，國內食糖產量同比下降276萬噸至1056萬噸，而先前的預期是1200萬噸，這意味著減產超預期的信息被確認。2015/2016榨季，國內食糖產量有望下降至900萬噸，產需缺口繼續(xù)擴大，驅動糖價上漲的邏輯被加強。
行業(yè)自律背景下，2015/2016榨季中國進口食糖380萬噸。2015/2016榨季全國產量為900萬噸，產需缺口650萬噸。行業(yè)自律協(xié)議背景下的進口量是380萬噸，算上100萬噸左右的走私糖，最終供需缺口仍達到170萬噸，這部分缺口需要國儲通過拍賣來彌補，利好國內糖價。
現貨均價仍有上升空間
我們認為，國內糖價高于主產區(qū)生產成本是相對合理的，但是不會偏離成本線太多。在不考慮將配額補貼給國內制糖企業(yè)的情況下，預計2015/2016榨季廣西食糖平均生產成本為5200—5300元/噸，現貨價格的波動區(qū)間預計為5200—6000元/噸。在經濟下行以及內外差價擴大的背景下，我們認為農產品(000061,股吧)基礎加工行業(yè)能實現10%左右的凈利潤其實是比較理想的，因此5750元/噸以上的現貨價格就相對高估。
我們認為，主產區(qū)銷售均價最終會超過5500元/噸，介于5500—5800元/噸之間。既然認為均價介于5500—5800元/噸之間，那么后期應該還有較高的現貨價格出現。目前南寧現貨價格為5220—5465元/噸，以800點波動區(qū)間計算的高點為6000元/噸。我們認為即使未來現貨價格下跌，有效跌破5000元/噸的概率也不大，現貨價格保守估計也會到5800元/噸。
我們對6000元/噸以下的價格持樂觀看法，對6000元/噸以上的價格持謹慎態(tài)度。我們認為單邊上漲的時間很短，振蕩時間較長，價差機會多于單邊機會。我們認為，國內糖價要站上6000元/噸的前提條件是國儲糖拍賣。因為只有國內有供需缺口以后，國儲糖才會拍賣。要使得國內出現供需缺口，那么只有將進口糖總量管控得更加嚴格。我們并不認為2016年的進口量會有明顯減少的跡象。
整體而言，我們認為國內減產以及進口管控是驅動糖價上漲的兩個發(fā)動機，后期需要關注這兩個因素。糖價的上漲應該與基本面不斷證實緊密相連，一旦價格在高位走的太急，那么就容易遭遇黑天鵝事件的影響。白糖長期趨勢保持完好，但上漲不會一帆風順。
