事件:

跨境電商新政4月8日起開始實(shí)施,取消原先行郵稅政策及免稅額度,轉(zhuǎn)為征收關(guān)稅(稅率暫設(shè)為0%)、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅及消費(fèi)稅。同時(shí)公布的《跨境電子商務(wù)零售進(jìn)口商品清單》對嬰幼兒配方乳粉的要求必須通過配方注冊,否則不得通過跨境電商進(jìn)口。這意味著,未經(jīng)過配方注冊的嬰幼兒奶粉將無法通過跨境電商銷售,未來電商只能銷售“國行”奶粉。

投資要點(diǎn)

跨境電商新政落地,未經(jīng)注冊的進(jìn)口奶粉將面臨下架:4月8日起,跨境電商平臺銷售進(jìn)口奶粉需征收11.9%的增值稅,而根據(jù)正面清單中對嬰兒奶粉附加的限制條件,未經(jīng)注冊的進(jìn)口奶粉(海外原版配方奶粉)將面臨下架。我們認(rèn)為,本次新政目的在于規(guī)范并加強(qiáng)跨境電商渠道監(jiān)管,配合食品安全法完善整個(gè)奶粉從生產(chǎn)到銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的監(jiān)管,最終保證只有通過國家配方注冊的奶粉才能銷售和流通。

配方注冊制有望在近期實(shí)施,奶粉監(jiān)管確定性收緊:食品安全法、跨境電商正面清單、跨境電商食品安全監(jiān)管細(xì)則等一系列法律法規(guī)的執(zhí)行都依賴配方注冊制的出臺。中國此前已向WTO提出申請,目前已經(jīng)獲得WTO的支持。我們認(rèn)為在一系列法律框架搭建好后,即使有巨大的既得利益阻力,配方注冊制的出臺也將成為政策倒逼的選擇。

國內(nèi)奶粉降價(jià)去庫存,海淘奶粉價(jià)格優(yōu)勢縮小,國內(nèi)龍頭受益:配方注冊制即將實(shí)施的預(yù)期導(dǎo)致小企業(yè)大量低價(jià)甩貨,壓低國產(chǎn)奶粉整體價(jià)格。進(jìn)口品牌國行和海淘的巨大價(jià)差導(dǎo)致銷量流向國外,利潤流向代購,國行也開始降價(jià)搶回市場。國內(nèi)與海淘價(jià)差縮小后,暴露了海淘的安全、造假、不便等劣勢,市場份額重回正規(guī)渠道。具體分析請參考2015.10.18的專題報(bào)告《借政策東風(fēng),奶粉行業(yè)正涅槃重生》。

投資建議:目前我國嬰幼兒配方乳粉行業(yè)總規(guī)模約800億,未來幾年考慮二胎的貢獻(xiàn)可達(dá)到1000億。配方注冊制將清理掉100-150億小品牌的市場份額,海淘奶粉政策的收緊將清理掉150-200億進(jìn)口奶粉的份額,因此現(xiàn)有正規(guī)奶粉企業(yè)的市場空間將由500億左右提高一倍。這一市場有望在低價(jià)庫存出清、進(jìn)口亂象結(jié)束以后得以爆發(fā),目前伊利、貝因美等龍頭公司已經(jīng)開始布局搶占空白市場。我們認(rèn)為隨著中國企業(yè)在全球設(shè)廠,利用海外奶源、本土配方迎合消費(fèi)者的需求,未來國產(chǎn)品牌的市場份額將有所回升。品牌形象好,海外布局較早的伊利、貝因美、合生元等龍頭品牌將中長期受益。