從腸衣供應商訂貨情況看,肉制品需求可能正在企穩(wěn)回升。我們草根調研了雙匯的上游腸衣供應商神冠控股,從調研情況來看,10月肉制品行業(yè)需求可能開始企穩(wěn)。7-10月份,神冠銷量增速較上半年明顯好轉,1H15神冠銷量同比-35%,7-10月份,銷量同比降幅收窄至5%左右,主要可能是需求回暖、下游庫存出清以及下游個體戶退出品牌企業(yè)份額提升?？紤]下游加工企業(yè)一般提前1個月備貨,肉制品企業(yè)可能已經(jīng)看到終端動銷好轉,對11、12月的銷量預測正在變樂觀。

長期看,行業(yè)存在一倍空間。肉制品消費占比提升將推動市場擴容。2013年,美國的肉制品消費量占肉制品加鮮凍肉比重是67%,按照2014年中國肉制品市場收入占屠宰及肉加工收入比例估算,現(xiàn)中國肉制品消費占比僅有33%,未來方便性飲食需求推動下,僅是肉制品替代鮮凍肉就有一倍市場空間,若參考中國人均動物蛋白消費量與臺灣、美國的差距,市場空間則可再提升至少30%。人口結構變化、方便性需求提升,可能推動肉制品行業(yè)需求慢慢變化。但增長空間打開需要飲食習慣轉變等因素配合,需要企業(yè)主動引導,改變不是一蹴而就。

產(chǎn)品結構變化難度在于消費習慣轉變及冷鏈配合。參考成熟市場情況,中國肉制品消費結構可能會向營養(yǎng)成分保留更好的低溫產(chǎn)品轉移,但是難度在于消費者飲食習慣轉變需要較長時間,同時三四線城市低溫產(chǎn)品流通還需要冷鏈設施配合。

看好雙匯發(fā)展。銷售企穩(wěn)、噸利提升將持續(xù)推動雙匯報表業(yè)績改善。雙匯是西式肉制品龍頭,品牌及渠道優(yōu)勢在行業(yè)中無人能及,2015年公司正積極通過推廣新產(chǎn)品改善產(chǎn)品結構老化問題,但由于需求低迷、傳統(tǒng)明星產(chǎn)品體量巨大,改革效果顯現(xiàn)需要較長時間。我們估計2015年,王中王仍然占到肉制品收入的約四分之一,十大明星產(chǎn)品占比可能超過一半。1-3Q15雙匯肉制品銷量同比-8%,從上游供應商訂貨情況看,我們估計4Q15肉制品銷量降幅可能收窄至5%左右,對報表的負面影響減小。噸利提升是未來業(yè)績改善主要動力,通過使用便宜的美國進口肉、雞肉及低價儲備,雙匯的肉制品噸利自1Q15以來不斷提升,4Q15預計將延續(xù)同比增長趨勢,帶動報表業(yè)績改善。